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国际投行评级阴转晴石化双雄已进入安全边际

发布时间： 2008-6-28 10:00:00 来源：东方财富网

    “现在已经是比较坏的时候了，继续唱空的依据显得不足，加之对其否极泰来的预期，两大石化公司股价在目前位置具备较强的投资安全边际。”

    6月26日，中石油收于10.3港元，下跌幅度为1.34%，中石化报收于7.59港元，下跌0.52%。

    “以中石化为例，中石化和中海油的市值接近相当，但是上游的油气储量和产量分别是中海油的3倍和1.8倍，更不用说中石化还具有庞大的炼厂、加油站、化工等下游资产，公司的股价被严重低估。”东方证券王晶认为：“石油股已低于安全价值底线，具备长期投资价值。”

    国际投行也普遍由唱空两大石化股转为唱多。高盛将中石化的评级由“中性”调高至“买入”，将其目标价由8.7港元调高至10.3港元；将中石油投资评级由“沽售”调高至“中性”，目标价由10.2港元上调至10.7港元，且调高了今年和明年的每股盈利预测22%及30%。

    在成品油价格涨价前夜，机构纷纷唱空石化股。根据港交所的公开数据，6月19日，瑞银先后大规模减持了中石油2936.75万股、中石化2806.8万股。

    但是，外资投行在唱多的时候并没有跟随做多石化股。截至6月26日晚间，记者尚未在港交所查看到投行机构增持两石化公司的公告。

    国际原油价格濒临调整

    谈及两大石化公司，不得不提国际原油的价格。分析师王晶用“疯狂中的一份‘冷静’”精辟地总结了国际原油价格的未来趋势。

    她认为：“油价在冲高后有调整的压力。”这从美国期交所原油期货持仓情况上可略见一斑：非商业净多头持仓维持高位，即意味着目前炒作的氛围非常浓重，而净多持仓在减少。

    那么利空油价的因素都有哪些？

    从汇率上讲，美元指数逐渐企稳，因此对油价的推生作用也逐渐有限。

    从国际形势上来讲，8月份美国要完成大选，代表石油资本利益的小布什即将结束执政生涯。小布什政府是历届美国政府中最不支持新能源发展的一届领导人，他们下台之后美国能源政策和能源外交政策的转变值得期待。

    6月20日起，我国汽油和柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，相当于汽油和柴油的出厂价上浮18%，航空燃油出厂价上浮25%。

“管理层迈出了具有重要意义的一步，稍稍缓解了国内外严重扭曲的成品油价格带来的压力。”王晶表示。

    银河证券石化行业分析师李国洪表示：“上调成品油价格有利于两大集团业绩的恢复。”李国洪测算，价格上调后，中石化年度会增加净利润429.375亿元，相当于年度每股收益增加0.49元；中石油年度增加利润总额为739亿元，增加净利润554.25亿元。

    而唯一利多油价的因素是供给仍然偏紧。但是，“下半年进入用油的淡季，国际油价可能会回落，有利于两大集团阶段性的利润增长。”李国洪说。

    寻找估值底线

    中石油90%的开采原油供应给自有的下游业务，因此中石油的盈利水平与成品油价格挂钩。

    国内成品油的零售价格低于国际离岸价格，这也就意味着即使不考虑关税等因素，国内企业从进口成品油到终端消费环节，每吨汽油的亏损超过2000元，每吨柴油的亏损超过3000元。

    中石化的发言人黄文生日前在接受路透社访问时表示，此次成品油提价只能令集团炼油业务亏损幅度减少，由于内地成品油价格与国际油价的差距甚大，在此次加价前，内地与国际的成品油价格，每吨相差近5000至6000元人民币，调整价格后仍有4000元人民币的差距，所以其经营压力仍然很大，远远没有走出困境。

    石化股的业绩预期仍在下降过程中，公司的价值底线到底在哪里？

    东方证券王晶一针见血：“在原油价格高企和国内成品油价格管制的情况下，悲观的市场情绪放大了短期业绩下滑的负面因素，忽视了油价骤然跃上新台阶后油气储量资产价值的长期提升，因为中石油、中石化是能源公司，而非一般的加工型企业。”

    衡量石化股的业绩，王晶表示，目前成品油价格管制下的盈利不具有代表性，不能作为P/E估值的基础。“假设能够保证炼油销售环节不再亏损的话，中石化、中石油的业绩可分别达到2元/股和1.3元/股。”

    更何况国家石油公司代表着国家的利益，在CPI高企的情况下，它们在暂时牺牲自己的一部分利润来源来承担它们应该承担的社会责任。招商证券裘孝锋表示，国家石油公司有它们盈利的特殊曲线，在超高油价对经济形成较大的冲击时，需要中石化、中石油来缓冲高油价对经济的冲击。

    但是这种情况不会持续下去。

    经典估值理论揭示了这样一个道理，公司短期业绩的波动对长期估值的影响是非常有限的。“也就是说，以目前波动的盈利状况对中石化、中石油进行P/E估值，很有可能会出现低估。”

    6月23日，富泰证券黄德几从技术面上对中石油进行了分析。3月20日中石油跌至9.01港元的低位后见底回升，5月7日升至12.28港元的高位后，呈现“穿头破脚”式的下跌，6日10日 “突破性裂口”下跌，跌至9.96港元低位随即反弹，14日相对强弱指数呈“双底背驰”，属利好。投资者可考虑在10.3港元水平处吸纳，其反弹阻力位为11港元，中线目标12.2港元，如果不跌穿9.9港元的话可继续持有。

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